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云南白药冲击跌停与业绩有关 外资为何能精准减

浏览次数:    时间:2019-04-24

  [2018年上半年,云南白药营业收入、净利润同比仅增长8.47%、4.35%,增速较上年同期大幅下滑,其中净利润增速只有上年同期的三分之一左右;扣非净利润也同比下降1.21%。]

  最赚钱的业务收入、毛利增长乏力,净利润、扣非净利润增速大幅下滑,甚至出现负增长。业绩不及预期的云南白药,股价遭受重击。

  云南白药8月17日披露的半年报显示,2018年上半年,其营业收入、净利润同比仅增长8.47%、4.35%,增速较上年同期大幅下滑,其中净利润增速只有上年同期的三分之一左右;扣非净利润也同比下降1.21%。

  毛利率高、创造利润的业务增长乏力,是云南白药业绩增长的主要阻力。半年报显示,毛利率高达67%的自制工业产品业务,营收、毛利率同比仅增长0.99%、1.2%,营收增长接近15%的批发零售业务,毛利率只有7.15%,难以支撑业绩增长。

  自5月底以来,云南白药股价就开始大幅回落,截至8月20日,累计跌幅接近33%。外资已经开始悄然减持。相较于一季末,香港中央结算有限公司减持了约40万股,香港金融管理局则从前十大股东名单中消失。

  8月20日上午开盘后,云南白药股价便直奔跌停,盘中最低时比前一个交易日下跌8.31元,最大跌幅达9.74%。后续虽然有所拉升,但未扭转颓势,截至当日收盘,仍然下跌5.3元,跌幅6.21%,报于80元。

  云南白药大幅下跌的直接原因,是中报业绩未及预期。8月17日披露的半年报显示,2018年上半年,其营业收入、净利润分别为129.7亿元、16.3亿元,同比仅增长8.47%、4.35%,明显低于上年同期。

  根据公开披露数据,2017年上半年,云南白药营收、净利润分别为119.6亿元、15.65亿元,同比增长14.43%、12.75%,2018年同期的上述指标,分别大幅下降了5.96、8.4个百分点,其中净利润增速只有上年同期的三分之一左右。

  2017年11月,多家券商均对云南白药给出了增持评级,理由是2017年6月控股股东混改完成后,外延式并购有望加速,充裕资金储备可提供强力支撑,并预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。而云南白药的上述表现,显然与此前预期相左。

  同2016年、2017年全年相比,云南白药的营收增长并未出现太大变化,基本保持平稳。数据显示,2016年,该公司营收同比增长8.06%,比2018年上半年还低0.41个百分点,2017年全年营收同比增长8.5%,也只比2018年上半年高0.03个百分点。

  但同营收相比,净利润增长明显落后。2016年、2017年全年,云南白药净利润同比分别增长5.38%、7.71%,比2018年上半年高出1.03、3.26个百分点;2016年、2017年,营收增速高于净利润增速2.6、0.79个百分点。而到了2018年上半年,两者间的差距已扩大到4.12个百分点,净利润增速仅相当于营收增速的一半。

  半年报显示,该公司2018年上半年的各项成本并无重大变化,同比增加超过25%的,只有财务费用一项,金额7204万元,同比增加136.36%,主要是利息支出及保理业务手续费增加。研发投入虽然同比增加29.3%,但金额不足1200万元。

  不仅如此,作为利润核心指标,云南白药2018年上半年的扣非净利润增速也出现了大幅回落。半年报显示,2018年上半年,该公司扣非净利润同比增长-1.21%,2016年、2017年则同比分别增长3.24%、3.01%,比2018年上半年高出4.45、4.22个百分点。

  营业收入增长基本保持稳定的情况下,净利润、扣非净利润大幅回落,与云南白药业务结构有密切关系,尤其是自制工业品增长乏力,拖累了净利润增速。

  半年报数据显示,2018年上半年,云南白药的自制工业产品营业收入约50.3亿元,同比仅增长了0.99%,其中只有云南白药牙膏同比增长11%,市场份额为18.1%,在国内品牌中排名第二。

  而2017年上半年,其自制的工业产品零售收入、毛利率分别同比增长9.5%、4.79%,明显优于2018年上半年。

  自制工业产品的利润,是云南白药盈利主力。数据显示,2018年上半年,该大类产品毛利率为67.22%,同比增长1.2%。按照这一数据计算,收入、毛利率提升,只为该公司带来了几千万元的毛利增长。

  中金公司也认为,由于云南白药药品提价后,对销售量产生一定负面影响,其药品事业部表现欠佳,拖累了该公司整体业绩。

  而药品批发零售板块收入规模相对较大,并且增长较快,2018年上半年同比增速达到14.53%,但毛利率只有7.15%,且同比仅提升了0.08%,在自制产品收入、毛利率增长乏力的情况下,仅仅依靠药品批发零售增长,显然无力拉动整体业绩提升。

  最赚钱的业务收入、毛利增长有限的情况下,尽管成本变化不大,但也足以对净利润增长构成重大影响。按照上述数据计算,2018年上半年,云南白药营业收入增长约10亿元,而财务费用同比增加超过4100万元,营业成本增加约8.6亿元,仅此两项就已接近同期营收增长额。

  此外,云南白药的应收账款也出现了较大幅度增加。半年报数据显示,截至6月底,该公司应收账款余额17.67亿元,比去年底的12.33亿元,增加了约5.34亿元,增幅接近45%。而2017年全年,其应收账款只增加了约2.1亿元。快速增长的应收账款,无疑也影响了其营收、利润增长。

  公开信息显示,8月20日,中金公司已将云南白药2018年、2019年的盈利预测从3.48元/股、3.99元/股,下调至3.27元/股、3.68元/股,并将目标价从128.5元,下调18.29%到105元。

  此前,云南白药股价已经持续回落。5月28日,其股价达到近期的118.45元最高峰,总市值接近1200亿元。而截至8月20日收盘,已累计下跌38.45元,跌幅接近33%,超过380亿元市值蒸发。尤其是8月11日以来,累计下跌已经达到18%左右。

  就在二季度股价大幅攀升之际,部分投资者已经开始悄然减持。一季报数据显示,截至2018年3月底,香港中央结算有限公司持有云南白药7254万股,占比6.97%。到了6月底,持股数量、比例已降至7214万股、6.93%,减持约40万股;香港金融管理局自有资金3月底持有529.6万股,占比为0.51%,为第十大股东。但到了6月底,香港金管局已从前十大股东名单中消失。此外,全国社保基金一零八组合3月底持有1289万股,持股比例1.24%,6月底持股比例则为1.2%。

  不过,社保基金小幅卖出的同时,还在通过其他组合买进。今年6月底,全国社保基金四一四组合持有云南白药约542万股,持股比例0.52%,3月底则未在前十大股东中出现。而证金公司3月底持有云南白药272万股,持股比例2.62%,6月底则持有约282万股,持股比例2.7%,增持了约10万股。

  虽然将目标价下调,但中金公司仍维持了云南白药的推荐评级,并称按照2018年、2019年32倍、29倍的市盈率估算,其当前价仍有23.09%的空间。而西南证券则认为,该公司短期压力较大,但长期趋势向好,维持买入评级。

  不过,除了业绩之外,云南白药股价还面临股东减持压力。7月10日,云南白药公告称,其持股10.09%的股东云南合和(集团)股份有限公司,计划自减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内,以大宗交易或者集中竞价方式,减持该公司不超过1041万股,但减持时间、减持价格等存在不确定性。

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